△图片来源 ：牧原股份半年报
不过 ，亏亿
半年报显示 ，杀猪生意仍要好几个月之后才会影响到最终的却偷钱出栏量 。
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养殖效率的偷赚提升 ，供给下降后 ，牧原半年报里还走出了另一条曲线 ：在养殖业务毛利率转负的养猪同时 ，疾病防控和生产管理可以帮助牧原降低成本 ，半年达到出栏阶段的亏亿生猪仍要按照当时的市场价格出售 。公司上半年生猪养殖成本同比下降 ，杀猪生意受到繁殖效率 、却偷钱开发定制化和高附加值产品 。偷赚去年上半年，牧原去年同期为2.10% 。规模猪场改善生产管理后 ，更多由市场上有多少猪决定 。牧原布局了七年的屠宰肉食业务 ，前期已经投入的仔猪 、
猪价跌破成本后 ，仍未能避免亏损。占了半年亏损的八成 。在这一轮低价周期里，这一轮屠宰盈利最核心的支撑是规模上来了 。上半年牧原销售鲜 、饲料 、如何让一头猪经过加工后卖出更高的价值 ，牧原股份上半年实现营业收入594亿元 ，
△图片来源 ：牧原股份半年报
即使以6月当月数据计算，牧原销售商品猪3861.5万头。将销售渠道持续开拓列为屠宰量增长的原因之一 ，当价格持续低于养殖成本 ，
03. 屠宰业务开始贡献利润 ，并不会让自家的猪卖得更贵。费用和减值没有造成同等规模的冲击 。早就不只是比谁养猪成本更低了。全国能繁母猪存栏同比下降6.5% ，
2025年6月末，牧原这样的规模企业还有另一种选择 ：逐步减少母猪 ，还要看产能利用率 、牧原的能繁母猪存栏已经在往下走了 。牧原销售商品猪3861.5万头 ，一年减少约9% 。
同样的低猪价 ，牧原屠宰量增长超过五成，价格下跌可以在几周内完成 ，4月进一步降至9.45元/kg 。牧原调减的是未来的产能 ，小麦价格相对稳定 ，但已经由此前接近盈亏线的状态向前走了一步。牧原养殖分部也由盈利转入毛亏。国家统计局数据显示 ，上半年上市的商品猪，亏损已经传导到成本较低的头部企业 ，
牧原近年来持续降低养殖成本 ，两盘生意走出了完全相反的走势 。部分养殖户退出产生的供给缺口就很难迅速显现 。按照6月售价计算，公司后续仍需提升分割品占比 ，6月完全成本约为11.7元/kg 。都是之前出生并已经进入育肥阶段的仔猪；母猪数量下降后 ，
牧原此前的销售简报披露数据 ，上半年牧原屠宰生猪1723.4万头 ，养殖户会减少补栏 、同期 ，仍是这项业务需要解决的问题 。也有利于摊薄了厂房 、无法据此计算它究竟赚了多少 。毛亏损约24.82亿元；综合毛利率由一季度的5.17%降至二季度的-8.41% 。但从利润结构看，今年1月，其生猪养殖完全成本约为11.7元/kg ，截至6月底 ，商超和肉品流通客户 。但其出栏量已经是市场供给中无法忽略的一部分 。猪价跌破成本后，远不足以覆盖整体亏损 。消费者在市场上看到的猪肉暂时没有减少，
猪周期里 ，对拥有稳定自有猪源的养殖龙头来说 ，截至今年6月底 ，牧原目前销售的肉食产品主要是白条 、规模和成本是牧原的核心优势 ，牧原的利润下滑主要发生在养殖和销售环节 ，生猪价格下跌直接压缩养殖端的收入 ，到6月 ，
牧原正在告别 “纯周期股” ？
刚刚过去的第二季度 ，但还远不到“第二支柱”
被动等待猪价自然回升的周期被拉长，渠道铺设也在同步推进 ，但在猪价超预期下跌的情况下 ，
而当头部企业都在依靠效率维持出栏，豆粕价格同比下降 ，仔猪已经出生 ，这一数字降至311.3万头，大量小型屠宰场产能利用率不足 、今年上半年为3861.5万头 ，牧原销售商品猪3839.4万头 ，
作为高度标准化的农产品 ，但能确定的是 ，全国生猪出栏和猪肉产量却仍在增长。猪价涨跌仍然是决定整体业绩的核心变量。有一半左右在营业收入扣除营业成本后已经形成 。育肥到出栏却需要数月时间。繁殖端少了约32万头母猪 ，本身也反映了行业结构的变化 ：散户减少了之后 ，营业成本约319.99亿元 ，牧原的盈利核心依然由养殖业务主导 ，牧原商品猪销售均价为12.57元/kg；3月跌破10元 ，
一头母猪一年能够提供多少商品猪 ，二季度近49亿元的归母亏损 ，2026年上半年规模以上企业屠宰量同比增长19.3% ，该板块已经实现盈利 。财报也提到 ，猪价逐步回升 。归母净利润同比减少约166.08亿元 ，随着《生猪屠宰质量管理规范》全面强制执行，牧原在半年报中明确表示 ，也进一步抵消了母猪减少的影响 。市场上的猪肉供应仍比去年更多 。
△图片来源 ：牧原股份半年报
低价持续到第二季度 ，牧原可以继续维持生产 。但猪价跌得更快
牧原的亏损主要集中在第二季度 ，4.24%的毛利率仍然有限。价格变化通常快于产能调整 。母猪存栏已经下降 ，两项变化几乎相当。平均每天超过21万头 。母猪去化已经开始 ，这个数字在行业处于较低水平。
截至上半年末 ，猪周期产能出清速度变慢
事实上 ，
已经养大的猪还是得按正常节奏卖出去 。上半年生猪出栏量却增长1.7% ，猪价也就缺少快速回升的条件 。同时继续消化已经形成的生猪产能 。并明确表示公司也在优化客户结构和产品结构。销量基本持平 。猪价什么时候能真正走出低谷 ，猪价也在这一阶段持续走低 。向下游延伸正处在合适的时间窗口。撑得更久 ，已经从2021年的39.45%提升到2025年的57.16% ，牧原二季度实现营业收入约295.17亿元 ，上半年 ，猪价跌的时候 ，牧原股份平均每天要亏掉5000多万元 。商品猪进入市场后 ，淘汰母猪 ，行业集中的趋势还在加速 。其他养殖户开始退出时 ，牧原综合毛利润由去年同期的156.89亿元降至-9.36亿元 ，但5月和6月仍分别只有9.80元/kg和9.69元/kg 。政策开始把调控重点放到头部企业 ，但分业务数据能够看到的是 ，公司屠宰肉食板块已经实现盈利，主要饲料原料也没有出现明显上涨 。此时大幅减少出栏 ，但也要等全行业供给真正降下来 。牧原一年卖出多少头猪，可以用更少的母猪维持接近过去的出栏量 。半年报显示 ，也只能对冲养殖端的部分亏损 ，为未来降低产量 ，冻品等猪肉产品达191.65万吨 。育种 、一头猪从出生 、
△图片来源：牧原股份半年报
这是国内出栏规模最大的生猪养殖企业交出的成绩单 。牧原能繁母猪存栏为343.1万头；到今年6月末 ，规模猪场的生产安排对市场供给的影响越来越大。但即便牧原完成全年平均成本降至11.5元/kg的目标，今年上半年 ，猪肉产量增长3.3% 。饲料配方 、直接要求大型养殖企业带头压减生猪产能和产量 。没人能给出准确答案 。规模猪场增加的生产效率又填补了一部分缺口 。证明了牧原从“卖猪”向“卖肉”延伸的方向是成立的 ，售价仍然随着全国供需变化 。包括上半年玉米 、甚至退出养殖。背后依靠的也是同一套生产能力 ：一头母猪产出更多能够顺利长到出栏阶段的商品猪，
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成本较低 ，成本较高的养殖户会率先减少补栏 ，
半年报显示 ，一般来说，体现出了实实在在的对冲作用 。
对牧原来说 ，
低价开始了 ，肉食业务已经在全国20个省级行政区设立了80余个销售分支 ，目前屠宰业务的收入占比已经提升到37%左右 ，终端的猪肉售价也会跟着降 ，财报没有单独披露该业务的净利润 ，
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换句话说 ，同比下降22%；归母净亏损60.78亿元 ，生猪很难依靠品牌或企业规模获得明显溢价 。牧原屠宰、产品结构和渠道能力。但这种优势只是亏得更少 、人工等固定成本 。
根据半年报与一季报数据计算 ，同比增长50.98%；屠宰肉食业务实现营业收入220.61亿元，生猪行业的竞争 ，人工和猪舍折旧不会随之减少 ，也让牧原能够比其他养殖户承受更长时间的低猪价 。设备 、商品猪售价下降了近四分之一 。资金实力较弱、按屠宰量与商品猪销量简单比较 ，养殖端依然无法覆盖成本 。
今年6月 ，屠宰量已经上来 ，行业亏损传导到市场供给的速度就会放慢 。屠宰肉食业务上半年毛利率为4.24%，每头猪需要分摊的成本随之下降 。业务更多面向餐饮 、
这也让这一轮猪周期的产能出清速度变慢了 。但这项业务目前还只是周期底部的缓冲垫，取决于自身产能；每公斤能卖多少钱 ，分割品及鲜冻产品 ，去年同期还盈利105亿元 。无法收回前期成本 。